Контроль финансовой состоятельности инвестиционного проекта

А. Ф. Гарифулинэкономист
Журнал «Планово-экономический отдел» №2 за 2014 год

Инвестиции по своей природе являются долгосрочными вложениями капитала с целью получения экономического эффекта в будущем. Главным источником финансирования зачастую выступает заемный капитал (в основном — кредиты банков). В связи с этим в качестве главных участников инвестиционного проекта можно выделить два субъекта — собственников бизнеса, осуществляющих инвестиционный проект с привлечением заемного капитала, и кредитующую организацию, предоставляющую средства для финансирования инвестиционных затрат на платной и возвратной основе. Рассмотрим подробно данную тему.

Для каждого из участников есть свои показатели для оценки эффективности инвестиционного проекта. Если для собственников бизнеса в первую очередь важны показатели экономической эффективности проекта (значение чистой приведенной стоимости, срок окупаемости, внутренняя ставка доходности), то для кредитующей организации — показатели его финансовой состоятельности. Главные показатели финансовой состоятельности проекта — неотрицательный остаток денежных средств в каждом из периодов планирования и наличие средств для обслуживания основного долга и процентов по полученным кредитам и займам. Рассмотрим более подробно показатели, позволяющие оценить финансовую состоятельность инвестиционного проекта.

В процессе оценки финансовой состоятельности проекта оценивается в первую очередь ликвидность инвестиционного проекта. Ликвидность проекта означает его способность обслуживать все имеющиеся денежные обязательства.

Как уже было написано выше, основным показателем ликвидности проекта являетсянеотрицательное сальдо баланса положительных и отрицательных денежных потоков на протяжении всего горизонта планирования. Отрицательное сальдо свидетельствует о том, что в ходе реализации инвестиционного проекта возникает дефицит денежных средств. Нехватка денежных средств на одном из этапов проекта может отрицательно повлиять на весь дальнейший ход его реализации и сделать невозможным успешное его завершение.

Основной инструмент, позволяющий выявить дефицит денежных средств, — построение прогноза движения денежных средств на период реализации инвестиционного проекта.

Рассмотрим прогноз движения денежных средств на примере предприятия, реализующего инвестиционный проект по организации производства пластиковых изделий в имеющемся помещении цеха одного завода (табл. 1).

Таблица 1. Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.
Показатель	IV кв. 2013 г.	I кв. 2014 г.	II кв. 2014 г.	III кв. 2014 г.	IV кв. 2014 г.	I кв. 2015 г.	II кв. 2015 г.	III кв. 2015 г.	IV кв. 2015 г.	I кв. 2016 г.	II кв. 2016 г.	III кв. 2016 г.	IV кв. 2016 г.
Поступления от продаж	0	0	17 594	25 193	24 773	33 949	38 293	38 873	35 516	40 060	45 057	45 610	41 553
Затраты на сырье и материалы	–5000	–7000	–17 690	–17 232	–16 826	–23 058	–26 008	–26 402	–24 122	–27 209	–30 603	–30 978	–28 223
Затраты на оплату труда	0	–1361	–1382	–1403	–1424	–1582	–1655	–2010	–2040	–2071	–2097	–2122	–2148
Прочие затраты	0	–165	–786	–898	–819	–984	–1233	–1230	–1001	–1098	–1376	–1335	–1140
Налоги	0	–408	–525	–636	–630	–665	–1047	–1498	–2181	–3589	–4097	–4003	–3526
Выплата процентов по кредитам	–788	–1200	–1500	–1500	–1500	–1500	–1500	–1358	–1181	–998	–814	–619	0
Операционный денежный поток	–5788	–10 135	–4289	3524	3574	6161	6849	6375	4990	5096	6071	6553	6516
Инвестиции в оборудование	–24 975	–12 155	–10 740	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Прирост чистого оборотного капитала	0	348	–1626	375	74	–481	–126	170	969	988	18	–159	–163
Выручка от реализации активов	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Инвестиционный денежный поток	–24 975	–11 807	–12 366	375	74	–481	–126	170	969	988	18	–159	–163
Поступления займов учредителей	5000	5000	5000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Поступления инвестиционных кредитов	21 000	11 000	8000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Поступления кредитов на пополнение оборотного капитала	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Возврат займов учредителей	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Возврат инвестиционных кредитов	0	0	0	0	0	0	0	–3800	–4700	–4900	–4900	–5200	–16 500
Возврат кредитов на пополнение оборотного капитала	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Финансовый денежный поток	26 000	16 000	13 000	0	0	0	0	–3800	–4700	–4900	–4900	–5200	–16 500
Совокупный денежный поток за квартал	–4763	–5942	–3655	3898	3649	5680	6723	2745	1259	1184	1188	1194	–10 147
Денежные средства на начало периода	100	–4663	–10 605	–14 260	–10 362	–6713	–1033	5691	8436	9695	10 878	12 067	13 261
Денежные средства на конец периода	–4663	–10 605	–14 260	–10 362	–6713	–1033	5691	8436	9695	10 878	12 067	13 261	3114

Как видно из отчета, все денежные потоки компании, реализующей инвестиционный проект, делятся на три блока:

• операционный денежный поток;
• инвестиционный денежный поток;
• финансовый денежный поток.

Операционный денежный поток складывается из поступлений (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от текущей деятельности предприятия. В нашем примере в поступлениях учитывается выручка от реализации (причем денежные средства начинают поступать лишь с третьего квартала от начала реализации проекта — с началом эксплуатационной фазы). Оттоки включают в себя оплату расходов на сырье и материалы, заработную плату, прочих текущих расходов, выплату налогов и процентов за кредит.

Инвестиционный денежный поток включает в себя (со знаком минус) финансирование затрат на приобретение оборудования (предприятие планирует вложить в приобретение оборудования 47 870 тыс. руб.). Также в инвестиционном денежном потоке учитывается прирост чистого оборотного капитала (знак может быть как плюс, так и минус). Это специфичный показатель для отчета о движении денежных средств, характеризующий поступления или оттоки денежных средств, связанные с изменением величины чистого оборотного капитала, которое происходит при изменении оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности и запасов.

В финансовом денежном потоке учитывается получение кредитов и займов (со знаком плюс), а также их погашение (со знаком минус). Планируется, что в течение первых трех кварталов проекта учредители предоставят предприятию долгосрочный беспроцентный заем в размере 15 млн руб. Также планируется привлечение кредита коммерческого банка в размере 40 млн руб. на срок до конца 2016 г., с установленным графиком погашения.

Операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки дают в сумме совокупный денежный поток предприятия, который увеличивает или уменьшает остаток денежных средств. Как видно из отчета, в течение первых шести кварталов реализации инвестиционного проекта наблюдается отрицательный остаток денежных средств. Это обстоятельство связано с тем, что при планировании денежных потоков не были учтены затраты на закупку сырья и материалов для первоначальной загрузки производства. Покрыть имеющийся дефицит можно за счет привлечения краткосрочного кредита на цели пополнения оборотного капитала в размере 16 млн руб. (5 млн руб. — в IV кв. 2013 г., 7 млн руб. — в I кв. 2014 г., 4 млн руб. — во II кв. 2014 г.). Погашение также планируется по согласованному с банком графику. Привлечение нового кредита приведет к увеличению расходов на выплату процентов и немного снизит расходы на оплату налогов (за счет сокращения налогооблагаемой базы). Прогноз движения денежных средств (с привлечением кредита на пополнение оборотного капитала) представлен в табл. 2.

Таблица 2. Прогноз движения денежных средств (с привлечением кредита на пополнение оборотного капитала), тыс. руб.
Показатель	IV кв. 2013 г.	I кв. 2014 г.	II кв. 2014 г.	III кв. 2014 г.	IV кв. 2014 г.	I кв. 2015 г.	II кв. 2015 г.	III кв. 2015 г.	IV кв. 2015 г.	I кв. 2016 г.	II кв. 2016 г.	III кв. 2016 г.	IV кв. 2016 г.
Поступления от продаж	0	0	17 594	25 193	24 773	33 949	38 293	38 873	35 516	40 060	45 057	45 610	41 553
Затраты на сырье и материалы	–5000	–7000	–17 690	–17 232	–16 826	–23 058	–26 008	–26 402	–24 122	–27 209	–30 603	–30 978	–28 223
Затраты на оплату труда	0	–1361	–1382	–1403	–1424	–1582	–1655	–2010	–2040	–2071	–2097	–2122	–2148
Прочие затраты	0	–165	–786	–898	–819	–984	–1233	–1230	–1001	–1098	–1376	–1335	–1140
Налоги	0	–408	–525	–636	–630	–665	–811	–1498	–2181	–3589	–4097	–4003	–3526
Выплата процентов по кредитам	–938	–1560	–1980	–1905	–1833	–1707	–1545	–1358	–1181	–998	–814	–619	0
Операционный денежный поток	–5938	–10495	–4769	3119	3241	5954	7040	6375	4990	5096	6071	6553	6516
Инвестиции в оборудование	–24 975	–12 155	–10 740	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Прирост чистого оборотного капитала	0	348	–1626	375	74	–481	–205	249	969	988	18	–159	–163
Выручка от реализации активов	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Инвестиционный денежный поток	–24 975	–11 807	–12 366	375	74	–481	–205	249	969	988	18	–159	–163
Поступления займов учредителей	5000	5000	5000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Поступления инвестиционных кредитов	21 000	11 000	8000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Поступления кредитов на пополнение оборотного капитала	5000	7000	4000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Возврат займов учредителей	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Возврат инвестиционных кредитов	0	0	0	0	0	0	0	–3800	–4700	–4900	–4900	–5200	–16 500
Возврат кредитов на пополнение оборотного капитала	0	0	0	–2500	–2400	–4200	–5400	–1500	0	0	0	0	0
Финансовый денежный поток	31 000	23 000	17 000	–2500	–2400	–4200	–5400	–5300	–4700	–4900	–4900	–5200	–16 500
Совокупный денежный поток за квартал	88	698	–135	993	916	1273	1436	1324	1259	1184	1188	1194	–10 147
Денежные средства на начало периода	100	188	885	750	1743	2659	3932	5368	6692	7951	9134	10 323	11 517
Денежные средства на конец периода	188	885	750	1743	2659	3932	5368	6692	7951	9134	10 323	11 517	1370

Теперь остаток денежных средств на протяжении всего периода планирования положительный и проект удовлетворяет требованию ликвидности.

Помимо отчета о движении денежных средств инвестиционные проекты оцениваются по другим формам финансовой отчетности — бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках.

Далее рассмотрим составленные формы. В табл. 3 представлен отчет о прибылях и убытках проекта.

Таблица 3. Отчет о прибылях и убытках инвестиционного проекта, тыс. руб.
Показатель	IV кв. 2013 г.	I кв. 2014 г.	II кв. 2014 г.	III кв. 2014 г.	IV кв. 2014 г.	I кв. 2015 г.	II кв. 2015 г.	III кв. 2015 г.	IV кв. 2015 г.	I кв. 2016 г.	II кв. 2016 г.	III кв. 2016 г.	IV кв. 2016 г.
Выручка	0	0	14 910	21 350	20 994	28 770	32 451	32 943	30 098	33 949	38 184	38 653	35 214
Себестоимость	0	1532	15 605	18 690	18 362	23 949	26 526	27 257	25 319	28 020	30 733	31 085	28 731
В том числе амортизация	0	0	2277	2277	2277	2277	2277	2277	2277	2277	2028	2028	2028
Валовая прибыль	0	–1532	–695	2660	2632	4821	5926	5686	4779	5929	7451	7568	6483
Административные расходы	0	280	546	583	542	601	787	818	760	795	928	890	825
Коммерческие расходы	0	97	189	192	177	158	201	232	141	143	194	196	149
Прибыль от продаж	0	–1910	–1431	1885	1913	4063	4937	4636	3878	4991	6329	6481	5509
Проценты по кредитам	150	360	1980	1905	1833	1707	1545	1358	1181	998	814	619	0
Налог на имущество	0	0	111	215	203	190	178	165	153	140	128	117	106
Прибыль до налогообложения	–150	–2270	–3522	–236	–123	2166	3215	3114	2544	3853	5387	5745	5403
Налог на прибыль	0	0	0	0	0	0	137	730	602	849	1142	1198	1081
Чистая прибыль (убыток)	–150	–2270	–3522	–236	–123	2166	3078	2384	1942	3004	4246	4547	4323

Назначение отчета о прибылях и убытках состоит в том, чтобы оценить соотношение между доходами и расходами организации на каждом из периодов планирования.

Связывая между собой отчет о движении денежных средств и отчет о прибылях и убытках, можно сказать, что показатель выручки соответствует положительному денежному потоку от операционной деятельности, за минусом НДС, а себестоимость, административные и коммерческие расходы соответствуют отрицательным денежным потокам от операционной деятельности, в соответствии с графиками рефинансирования кредиторской задолженности, и включают в себя амортизацию, которая не входит в отчет о движении денежных средств. На инвестиционной фазе проекта (когда осуществляются капиталовложения) проценты по долгосрочным кредитам учитываются не в прочих расходах организации, а идут на увеличение стоимости основных средств, для которых данные кредиты предоставлялись.

Как видно из отчета, на протяжении первых пяти кварталов деятельность проекта убыточна. Это связано с тем, что в течение первых двух кварталов предприятие не получает выручку, а только осуществляет вложения в инвестиции (эксплуатационная фаза проекта не началась). А последующий убыток связан с тем, что организация еще не вышла на запланированную мощность выпуска продукции, и постоянные расходы и проценты по кредитам превышают валовую прибыль.

Рассмотрим теперь прогнозный баланс инвестиционного проекта (табл. 4).

Таблица 4. Прогнозный баланс инвестиционного проекта, тыс. руб.
Показатель	IV кв. 2013 г.	I кв. 2014 г.	II кв. 2014 г.	III кв. 2014 г.	IV кв. 2014 г.	I кв. 2015 г.	II кв. 2015 г.	III кв. 2015 г.	IV кв. 2015 г.	I кв. 2016 г.	II кв. 2016 г.	III кв. 2016 г.	IV кв. 2016 г.
Денежные средства	188	885	750	1743	2659	3932	5368	6692	7951	9134	10 323	11 517	1370
Дебиторская задолженность	0	18	2163	2814	2747	3750	4243	4305	3920	4418	4984	5039	4582
Готовая продукция	0	0	1805	2272	2218	3040	3429	3481	3180	3587	4034	4084	3721
Незавершенное производство	0	0	902	1136	1109	1520	1714	1740	1590	1793	2017	2042	1860
Запасы сырья и материалов	4237	10 169	15 364	15 831	15 777	16 599	16 988	17 040	16 739	17 146	17 594	17 643	17 280
НДС по приобретенным товарам	4572	7520	8577	7190	6120	4235	2373	635	0	0	0	0	0
Итого оборотные активы	8997	18 592	29 561	30 986	30 631	33 076	34 114	33 892	33 380	36 078	38 952	40 324	28 813
Внеоборотные активы	0	0	40 278	38 002	35 725	33 448	31 171	28 894	26 618	24 341	22 312	20 284	18 256
Финансовые вложения	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Незавершенные капиталовложения	21 953	33 454	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Итого внеоборотные активы	21 953	33 454	40 278	38 002	35 725	33 448	31 171	28 894	26 618	24 341	22 312	20 284	18 256
Всего активы	30 950	52 046	69 839	68 988	66 356	66 524	65 286	62 786	59 997	60 419	61 264	60 608	47 069
Кредиторская задолженность	0	366	4680	6565	6455	8658	9742	10 159	10 128	12 447	13 946	13 943	12 581
Краткосрочные кредиты	5000	12 000	16 000	13 500	11 100	6900	1500	0	0	0	0	0	0
Итого краткосрочные обязательства	5000	12 366	20 680	20 065	17 555	15 558	11 242	10 159	10 128	12 447	13 946	13 943	12 581
Долгосрочные займы	5000	10 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000
Долгосрочные кредиты	21 000	32 000	40 000	40 000	40 000	40 000	40 000	36 200	31 500	26 600	21 700	16 500	0
Итого долгосрочные обязательства	26 000	42 000	55 000	55 000	55 000	55 000	55 000	51 200	46 500	41 600	36 700	31 500	15 000
Уставный капитал	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
Нераспределенная прибыль	–150	–2420	–5941	–6177	–6300	–4134	–1057	1327	3269	6272	10 518	15 065	19 388
Итого собственный капитал	–50	–2320	–5841	–6077	–6200	–4034	–957	1427	3369	6372	10 618	15 165	19 488
Всего пассивы	30 950	52 046	69 839	68 988	66 356	66 524	65 286	62 786	59 997	60 419	61 264	60 608	47 069

Данный баланс составлен по упрощенной форме. Активы баланса сгруппированы по мере убывания ликвидности, пассивы — по мере убывания срочности. Прогнозный баланс является связующим звеном между отчетом о движении денежных средств и отчетом о прибылях и убытках (например, значение нераспределенной прибыли в пассиве баланса берется из отчета о прибылях и убытках накопительным итогом, а денежные средства из актива баланса — из отчета о движении денежных средств).

Главное назначение прогнозного баланса — оценка структуры и динамики имущества проекта (активы) и источников его финансирования (пассивы).

На основании трех форм отчетности можно рассчитать десятки различных коэффициентов, позволяющих оценить следующие параметры проекта:

• платежеспособность проекта;
• финансовую устойчивость проекта;
• рентабельность проекта.

Как уже говорилось выше, для кредитора, предоставляющего денежные средства на финансирование проекта, наиболее важным показателем является способность заемщика обслуживать предоставленные кредиты (погашать основной долг по кредиту, в соответствии с установленным графиком, а также начисленные проценты). В целях контроля деятельности заемщика, как правило, выбирается несколько показателей (коэффициентов), позволяющих оценить финансовую состоятельность проекта. Нормативные значения данных коэффициентов фиксируются в кредитной документации. Отклонения в худшую сторону могут привести к применению санкций со стороны кредитора.

Чтобы упростить задачу контроля, кредитору необходимо выбрать несколько емких, показательных и простых для расчета коэффициентов, позволяющих оценить каждый из трех приведенных выше параметров проекта.

Предположим, для нашего примера кредитор выбрал следующие показатели:

• рентабельность деятельности (оценка рентабельности проекта);
• величину чистых активов (оценка финансовой устойчивости проекта);
• соотношение заемных и собственных средств (оценка финансовой устойчивости проекта);
• коэффициент покрытия долга (оценка платежеспособности проекта).

Рассмотрим эти показатели более подробно.

Рентабельность деятельности — это коэффициент, отражающий эффективность деятельности компании. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли, полученной за оцениваемый период, к объему выручки, сгенерированному проектом за этот же период. В основном этот показатель выражается в процентах. Для кредитора положительная рентабельность означает, что у заемщика нормальное соотношение доходов и расходов, а это снижает риск невозврата кредита по причине ухудшения финансового состояния заемщика.

Величина чистых активов — это разница между активами организации и ее обязательствами. Согласно Приказу Минфина России № 10н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» под стоимостью чистых активов общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов общества, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

• внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);
• оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, НДС по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

• долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
• краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
• кредиторская задолженность;
• задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
• резервы предстоящих расходов;
• прочие краткосрочные обязательства.

Положительное значение чистых активов, как и рентабельность проекта, означает для кредитора, что заемщик в течение периода кредитования генерирует прибыль, повышая тем самым свою финансовую устойчивость.

Определение соотношения заемных и собственных средств следует из самого его названия. Однако необходимо иметь в виду следующее: с точки зрения кредитора, под собственными средствами, вложенными в проект, понимаются займы, выданные учредителями или связанными компаниями (при условии, что срок погашения этих займов превышает срок действия кредитного договора с банком).

Таким образом, к собственным средствам относятся:

• уставный капитал;
• нераспределенная прибыль;
• займы учредителей и связанных компаний. 

К заемным средствам относятся:

• долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
• займы третьих лиц;
• кредиторская задолженность перед контрагентами, персоналом, налоговыми органами и фондами.

Зафиксировав верхний порог, который может принимать коэффициент соотношения заемных и собственных средств, кредитор оградит себя от риска привлечения заемщиком кредитов и займов от сторонних организаций и увеличения риска отвлечения средств на обслуживание этих долгов.

Коэффициент покрытия долга рассчитывается как соотношение денежного потока, за счет которого может происходить обслуживание долга, за определенный период времени, к платежам по обслуживанию долга (выплата основного долга по графику и процентов по кредиту) за этот же период. Денежный поток, за счет которого может происходить обслуживание долга, определяется как сумма чистого денежного потока, платежей по гашению кредитов и займов и процентов по ним (данные берутся из отчета о движении денежных средств).

Коэффициент покрытия долга предназначен для снижения риска невозврата долга. Если коэффициент покрытия долга превышает единицу, то это означает, что проект направляет на обслуживание долга не все генерируемые денежные потоки, а имеет определенный запас прочности.

В табл. 5 представлен расчет контрольных показателей для оценки проекта.

Таблица 5. Расчет контрольных показателей инвестиционного проекта
Показатель	IV кв. 2013 г.	I кв. 2014 г.	II кв. 2014 г.	III кв. 2014 г.	IV кв. 2014 г.	I кв. 2015 г.	II кв. 2015 г.	III кв. 2015 г.	IV кв. 2015 г.	I кв. 2016 г.	II кв. 2016 г.	III кв. 2016 г.	IV кв. 2016 г.
Расчет промежуточных показателей, тыс. руб.
Чистая прибыль	–150	–2270	–3522	–236	–123	2166	3078	2384	1942	3004	4246	4547	4323
Выручка	0	0	14 910	21 350	20 994	28 770	32 451	32 943	30 098	33 949	38 184	38 653	35 214
Стоимость активов	30 950	52 046	69 839	68 988	66 356	66 524	65 286	62 786	59 997	60 419	61 264	60 608	47 069
Стоимость обязательств	31 000	54 366	75 680	75 065	72 555	70 558	66 242	61 359	56 628	54 047	50 646	45 443	27 581
Собственные средства	4950	7680	9159	8923	8800	10 966	14 043	16 427	18 369	21 372	25 618	30 165	34 488
Заемные средства	26 000	44 366	60 680	60 065	57 555	55 558	51 242	46 359	41 628	39 047	35 646	30 443	12 581
Денежный поток для обслуживания долга	1025	2258	1845	5398	5149	7180	8381	7981	7140	7081	6902	7013	6353
Платежи по обслуживанию долга	938	1560	1980	4405	4233	5907	6945	6658	5881	5898	5714	5819	16 500
Расчет контрольных показателей
Рентабельность проекта, %	0,0	0,0	–23,6	–1,1	–0,6	7,5	9,5	7,2	6,5	8,8	11,1	11,8	12,3
Чистые активы	–50	–2320	–5841	–6077	–6200	–4034	–957	1427	3369	6372	10 618	15 165	19 488
Соотношение заемных и собственных средств	5,25	5,78	6,63	6,73	6,54	5,07	3,65	2,82	2,27	1,83	1,39	1,01	0,36
Коэффициент покрытия долга	1,09	1,45	0,93	1,23	1,22	1,22	1,21	1,20	1,21	1,20	1,21	1,21	0,39

Чистая прибыль и выручка берутся из отчета о прибылях и убытках (см. табл. 3). Рентабельность проекта оценивается как отношение чистой прибыли к выручке. Как видно из табл. 5, вплоть до конца 2014 г. ожидается, что рентабельность проекта будет отрицательной. Положительная рентабельность, начиная с I кв. 2015 г., говорит о том, что с этого периода предприятие выйдет на запланированную проектную мощность.

Стоимость активов и обязательств берется из бухгалтерского баланса (см. табл. 4). Чистые активы определяются как разница между стоимостью этих активов и обязательств. Их значение отрицательно до конца II кв. 2015 г. (пока полученная прибыль не перекроет сумму накопленного на первых этапах реализации проекта убытка).

Собственные и заемные средства берутся из бухгалтерского баланса (см. табл. 4). Не следует забывать, что займы учредителей в нашем случае учитываются как собственные средства. В данном проекте максимальное соотношение заемных и собственных средств равно 6,73.

Денежный поток для обслуживания долга определяется как сумма чистого денежного потока, возврата кредитов и выплат процентов по кредитам (данные берутся из табл. 3). Начиная с IV кв. реализации проекта (когда заканчивается его инвестиционная фаза и начинается эксплуатационная), коэффициент покрытия принимает значение не более 1,2 (за исключением последнего периода, на который приходится последний платеж). Это означает, что предприятие направляет на выплату долга и процентов не все генерируемые денежные средства, а оставляет себе 20 % от этих расходов для увеличения своей финансовой устойчивости.

Таким образом, кредитующая организация, выдавая деньги на реализацию инвестиционного проекта, исходит из предпосылок, заложенных в бизнес-плане. Контроль этих предпосылок заложен в показателях, приведенных в табл. 5. Отклонение их в худшую сторону увеличивает риск кредитора относительно вероятности возврата вложенных средств и получения запланированных процентных доходов.

Для снижения риска при заключении кредитного договора кредитор может включить в кредитную документацию следующие условия:

• заемщик обязан, начиная с I кв. 2015 г., поддерживать положительное значение рентабельности деятельности;
• заемщик обязан, начиная с III кв. 2015 г., поддерживать положительное значение величины чистых активов;
• соотношение заемных и собственных средств у заемщика не должно превышать 6,75 на протяжении всего периода действия кредитного договора;
• коэффициент покрытия долга, начиная с III кв. 2014 г., должен быть не ниже 1,2 (за исключением последнего квартала действия кредитного договора).

При невыполнении указанных условий кредитор сможет потребовать досрочного возврата основного долга по кредиту и всех начисленных процентов и комиссий, а также уплаты заемщиком определенной в договоре неустойки. 

Источник сайт "Корпоративный менеджмент" Опубликовано 13.05.2014